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利润增长超预期,估值优势明显

来源:http://www.lepsw.com 作者:ag真人游戏官方 时间:2019-09-24 23:28

利润增长超预期,估值优势明显。    盈利能力稳步提升:17年公司综合毛利率35.5%,同比提升1.6pct,其中木地板业务受益产品结构升级,高毛利产品占比提升,毛利率提升1.6pct,达到41.2%;中高密度板毛利率下降0.8pct。报告期内公司期间费用率23.4%,同比提升1pct,主要因为公司加大市场开发及促销力度,广告宣传费用增加0.4亿元,同时大力发展工装业务,安装费用有所增加,销售推广与市场开发费用增加1.4亿元;公司销售职工薪酬下降0.56亿元,降幅35%,综合来看销售费用率提升1个百分点。报告期内,公司收到增值税退税款及企业扶持资金共计1.23亿元,较去年同期减少0.33亿元。

大亚圣象一季报:一季度公司收入14亿元,同比增长11%;实现归属上市公司股东净利润5750万元,同比增长41.3%,扣非后增长47.5%。

ag真人游戏官方,公司公布18年中报:公司18年上半年实现营业收入31.6亿元,同比增长7.1%;实现归母净利润1.80亿元,同比增长28.5%;扣非净利润1.77亿元,同比增长31.7%。经营现金流净额为0.79亿元,同比减少83.0%(报告期内购买商品、接受劳务支付的现金增加所致,上半年现金流支出净额比17年同期增加7.5亿元主要系存货所涉及现金流比17年同期增加5.3亿元、原材料及其他约为2.2亿元)。18年Q2单季实现营业收入17.6亿元,同比增长7.1%;实现归母净利润1.22亿元,同比增长23.3%。地板行业龙头潜力大,人造板行业有益于下游需求旺盛,公司内部治理持续梳理,业绩保持较好增长。

    股权激励落地,向好趋势不变:2016年6月底推出限制性股权激励计划,面向向63位中高级管理人员、核心技术人员,合计340万股,授予价格7.04元/股。随着公司内部管理的改善及激励的加强,公司高管向心力有所增强,16、17年公司盈利能力也出现改善迹象。17年6月,公司再次筹划限制性股票激励,激励对象为董秘、财务总监及中层管理人员、核心技术人员249人,解锁条件以16年为基数,17-19年公司净利润增长分别不低于12%、25%、45%,授予价格11.56元。此次股权激励是公司做强战略的延续,覆盖范围更广,对公司内部管理的改善,增强高管向心力具有战略性意义。

    风险提示:地产景气度下行,管理改善不及预期。

    人造板盈利提升;持续激励自上而下提升凝聚,渠道端加强治理。公司18上半年盈利提升,毛利率提升0.3pct至35.2%,其中地板毛利率下降0.4pct至39.6%,人造板毛利率提升1.4pct至21%。18H1净利率提升1.1pct至6.3%。公司18H1销售费用4.84亿元,同比增长1.3%(销售费用率下降0.9pct);管理费用3.36亿元,同比增加11.2%,费用管控和公司治理能力持续加强,主要系:1)持续激励充分:公司16-17年实行两次股权激励(16年激励向61人授予327万股、17年激励向245人完成首次授予2462万股),激励规模和覆盖人数持续增加,有效提升员工凝聚力,未来继续对经销商等群体激励可期。2)渠道端股权回归:公司16年收购了上海、深圳圣象木业的少数股权成为全资子公司,渠道端利润持续改善;3)经销商梳理:公司这两年进行经销商梳理,从规章条文、处理措施等方面进行管理治理和优化。

    盈利预测及投资建议:预计2018-2020年净利润分别为8.25亿元、10.04亿元、12.09亿元,分别增长25.1%、21.8%、20.4%,目前公司股价对应18年约14.5xPE,6个月目标价30元,维持“买入-A”评级。

    盈利预测及投资建议:预计2018-2020年净利润分别为8.2亿元、10.0亿元、12.1亿元,分别增长25.1%、21.8%、20.4%,目前公司股价对应18年约12.8xPE,家具板块最低,维持“买入-A”评级。6个月目标价为25.67元。

    人造板:受益于定制家居行业需求端快速释放,人造板销售旺盛;产能瓶颈逐步缓解。大亚人造板18上半年收入增速为4.4%。1)下游定制家居需求旺盛:随下游定制行业规模扩大促使对于人造板的需求逐渐提升,以及无醛板等新型材料开启密度板的新增需求,公司人造板业务规模持续增大。2)产能瓶颈缓解:17年人造板的产能达到瓶颈(115万立方密度板+25万立方刨花板),18年初公司宿迁50万立方刨花板项目投产,缓解刨花板产能受限问题,目前拥有年产185万立方米的中高密度板和刨花板的生产能力。3)新产品提升竞争力:18年上半年研发高防潮、低吸涨刨花板并获得发明专利,以及开发人造板防霉剂及抗菌防霉人造板和普通低成本定制防潮刨花板,进一步增强品牌影响力。

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