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供给侧改革重心转,南华期货宏观经济日报

来源:http://www.lepsw.com 作者:ag真人游戏官方 时间:2019-09-27 21:35

简评2018年政府工作报告

经济增速预期降低。根据政府工作报告,2018年主要经济发展目标较2017年有所变化,具体来看:一是财政刺激力度减弱,但聚力增效增强。2018年赤字率下调0.4个百分点至2.6%,赤字规模与2017年持平,反映2018年财政对经济增长的刺激力度减弱。同时“积极的财政政策取向不变,要聚力增效”、“优化财政支出结构”,对社会短板和政策重点领域的针对性更强,聚力效果更好,更有利于经济的高质量发展;二是货币供应量将中性偏紧,预计增长10%左右。报告中并未明确货币供给的目标值,主要原因在于要完成“宏观杠杆率保持基本稳定,各类风险有序有效防控”,打好防范金融风险战役,不宜保持流动性过多,诱导金融机构加杠杆,所以“稳健的货币政策保持中性,要松紧适度”。由于去年基数较低,预计2018年M2增速将有所提高,增长10%左右。基于上述政策组合,2018年政府报告对经济增长目标的表述,与2017年相比,去掉了“在实际工作中争取更好结果”,即只保留了“国内生产总值增长6.5%左右”。这一方面是政策刺激力度降低的使然,另一方面也是政府向市场释放降低经济增长预期,实现高质量增长的信号。

事件:

    有序推进宏观杠杆率的去化。本年度政府工作报告中也指出,“积极稳妥去杠杆,控制债务规模,增加股权融资,工业企业资产负债率连续下降,宏观杠杆率涨幅明显收窄、总体趋于稳定”、“供给侧结构性改革取得实质性进展,宏观杠杆率保持基本稳定,各类风险有序有效防控”。从中可以看出,中央对去杠杆进程的思路有些变化,由宏观杠杆率的去化转向宏观杠杆率的控制。因此,我们认为宏观杠杆率涨幅的控制将成为未来一年内宏观去杠杆的着力方向。当前,中国企业部门杠杆率持续高企,私人非金融部门杠杆率持续走高。在债务持续增长和实际利率走高的背景下,债务危机风险暴露。具体来看,各部门宏观杠杆率的去化操作均在有序推进之中。

    供给侧改革重心转移至简政减税减费和发展壮大新动能。供给侧结构性改革的推进位列2018年九项政府工作之首,具体包括六大举措:一是发展壮大新动能;二是加快制造强国建设;三是继续破除无效供给;四是深化“放管服”改革;五是进一步减轻企业税负;六是大幅降低企业非税负担。在2017年“三去一降一补”中,去产能和去库存成效明显;去杠杆方面,根据BIS数据,2017年实体经济杠杆率提升幅度有所趋缓,在继续进行房地产调控限制居民杠杆率提升、金融微观监管和宏观审慎监管促金融体系降低内部杠杆率的情况下,我国有望实现报告中提出的“宏观杠杆率保持基本稳定”。在“三去”边际力度减弱的情况下,2018年供给侧结构性改革的重心有所转变,主要集中在简政减税减费和发展壮大新动能上。

    十三届全国人大一次会议3月5日上午在人民大会堂开幕,国务院总理李克强作政府工作报告。

    赤字率下调,财政政策积极取向不变。报告提出“积极的财政政策取向不变,要聚力增效“。赤字率尽管有所下调,但由于地方专项债比2017年有较大幅度提高,广义财政仍然保持比较积极。同时减税的力度也比2017年大。而且随着经济总量回升,即便是2.6%的赤字率,赤字总额也不会下降,这意味着2018年的财政政策仍然是比较积极的,力度上有所降低。从支出结构来看,将加大对三大攻坚战的支持,更多向创新驱动、“三农”、民生等领域倾斜。今年总体的国债与地方政府一般债券的发行计划与去年区别不大,但是为了对冲城投债与其他广义资金来源的缩量,地方政府专项债券的供给边际增多,今年的债券供给压力仍然不小。

    政府承担防控风险角色。报告就地方政府在处置风险职责方面,明确提出“省级政府对本辖区债务负总责,省级以下地方政府各负其责,积极稳妥处置存量债务”。以往地方政府关注的重点一般放在当地经济发展和就业情况,把金融稳定的维护和金融风险的处置交给中央宏观决策部门。因此,地方政府有很强的动力和激励去借贷融资发展当地经济,但对过度负债后所产生的金融风险问题,却不是其关注重点,这将必然导致收益和风险不对称的道德风险问题。报告迫使地方政府转变其在风险防范中的角色,由过去注重负债融资轻视风险承担,转变为为其债务负总责,有助于缓解道德风险。

ag真人游戏官方,    李克强总理在政府工作报告中提出,今年发展主要预期目标是:国内生产总值增长6.5%左右;居民消费价格涨幅3%左右;供给侧结构性改革取得实质性进展,宏观杠杆率保持基本稳定,各类风险有序有效防控。

    货币政策稳健中性取向不变,强调“松紧适度,淡化M2和社融增速。政府工作报告中部署2018年货币政策仍将保持稳健中性,但更加强调货币政策的“松紧适度”,平衡好稳增长、调结构、促改革、去杠杆和防风险之间的关系,为去杠杆和防风险营造友好的货币金融环境。一方面要求货币政策数量工具保持稳健中性的投放,维持银行体系流动性合理稳定;另一方面,要维持利率水平稳定运行,在去杠杆和防风险直接取得平衡,避免利率过快上行对资产价格的冲击,防范和化解金融风险。本次政府报告淡化广义货币M2增速和社融增速目标,强调“管好货币供给总闸门,保持广义货币M2、信贷和社会融资规模合理增长”。一方面是由于随着金融市场金融产品不断多元复杂,M2的可测性、可控性及与实体经济的相关性都在下降,在M2增速持续下降的背景下,M2增速的指标意义不断弱化;另一方面,在深化利率市场化改革过程中,货币政策将逐步从数量型调控为主转向价格型调控为主。

    债市投资有机会。基本面因素不足以支撑2016年以来债券收益率的大幅上行,一系列金融监管政策的出台则使短期利率承受上行压力。展望未来,经济基本面有下降趋势,监管政策因素的影响也将边际趋弱,且市场已经对监管预期有一定的消化,这些因素叠加在一起将有利于债市。

    1、2018年GDP目标定为6.5%左右,高质量发展是关键。

    深化供给侧结构性改革,更加注重发展质量。在本轮经济的复苏中,突出的是经过多年衰退的中上游行业利润大幅改善,上游行业供需结构的改善,离不开过去两年对去产能、调结构的有力落实。2018年政府工作报告延续供给侧改革思路,继续强调对过剩产能和落后产能的化解和淘汰,同时明确环保等法规标准严格执行。同时,十九大和中央经济工作会议作出了“中国特色社会主义进入了新时代,我国经济发展也进入了新时代”的重大论断,指出新时代我国经济发展的基本特征,就是我国经济已由高速增长阶段转向高质量发展阶段。因此,国家将持续推进结构性改革,优化产业结构提质增效,鼓励创新与高新制造培育经济动能,从全方面提高经济增长,对于老旧经济、落后产能行业,政策上态度明显,未来将继续推进改革,鼓励科技创新与产业优化升级,我们认为接下来相关的产业政策也会逐步落地,利好经济增长的质量与相关行业的资质提升。

    李克强总理在政府工作报告中提出,今年国内生产总值增长目标为6.5%左右。

    加大改革开放。推动形成全面开放新格局,坚定不移支持经济、贸易全球化。坚持“走出去”与“引进来”并举,“一带一路”国际合作再升级,通过产能合作带动中国制造和中国服务走出去,优化对外投资结构。通过加强与国际通行经贸规则对接,扩大对外开放领域范围,简化外企设立程序,增加税收优惠条件等措施吸引更多外资进入中国市场。承诺将有序开放银行卡等清算市场,放宽或取消银行、证券等外资股比限制。在特朗普“美国优先”的主张下,全球贸易战苗头再现。中国坚定不移加大开放力度的举措表明对全球化的决心,当下合作共赢方式可能才更创造价值。

    而在2017年政府工作报告的提法是“国内生产总值增长6.5%左右,在实际工作中争取更好结果”。相比较而言,今年的目标与去年基本一致,并且对2017年后面一句话的表述做了删除。值得注意的是,2017年我国GDP增速达到了6.9%,确实超过了政府工作报告提到的目标。而今年未对目标作出进一步说明,意味着实际增速可能更接近目标。

    综上所述,有序推进宏观杠杆率的去化;赤字率下调,财政政策积极取向不变;货币政策稳健中性取向不变,强调“松紧适度,淡化M2和社融增速;深化供给侧结构性改革,更加注重发展质量;加大改革开放。

    此外,要完成2020年全面建成小康社会的目标,需要未来几年的经济增长在6.3%以上。而管理层将目标定为6.5%左右,也是为了进一步确保全面建成小康社会目标的实现。

    因此,预计今年经济增速很有可能会较2017年增速有小幅下滑。但我们无需过分担忧,一方面经济增长在经历了长期持续增长之后,在目前的体量下增长适度放缓是必然趋势。另一方面,增长目标适度放缓之后,也更有利于改革的推进,通过改革提升经济发展质量和效益。可以说,经济转型背景下,高质量发展才可能是经济后续持续增长的重要推动力,也将是政策的重要着力点。

    2、物价及宏观杠杆率方面:CPI涨幅3%左右;宏观杠杆率保持基本稳定。

    政府工作报告提出,2018年居民消费价格涨幅3%左右;城镇新增就业1100万人以上,城镇调查失业率5.5%以内,城镇登记失业率4.5%以内;居民收入增长和经济增长基本同步;进出口稳中向好,国际收支基本平衡;单位国内生产总值能耗下降3%以上,主要污染物排放量继续下降;供给侧结构性改革取得实质性进展,宏观杠杆率保持基本稳定,各类风险有序有效防控。

    CPI的目标与2017年政府工作报告的提法相一致,继续保持在3%左右。考虑目前国内物价水平总体保持在2%以下,2018年物价总体水平可能仍相对可控。

    最大的变化在于后面对于供给侧改革以及宏观杠杆率的提法,即“供给侧结构性改革取得实质性进展,宏观杠杆率保持基本稳定,各类风险有序有效防控”。我们认为,供给侧改革在2017年取得较大的进展,而在2018年供给侧改革的态势仍将延续,成果也将继续扩大。报告提到我国2018年要再压减钢铁产能3000万吨,退出煤炭产能1.5亿吨左右。另外,在宏观审慎监管框架下,从去年开始,管理层对宏观杠杆率的关注度也在逐步增加,从控制风险的角度,2018年将保持宏 观杠杆率的基本稳定,意味着不会有过多的加杠杆动作,一方面,在负债端会更加严格控制新增规模,对各领域的杠杆率水平也会保持谨慎,另一方面在信贷方面可能不会过于宽松。

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