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单位引入,外延和内涵式增加同不经常间发力

来源:http://www.lepsw.com 作者:ag真人游戏官方 时间:2019-10-10 20:57

    我们判断,2018年之后,各个省份市场将会由地方的拳头品牌逐步整合,省份市场更为集中,而相应的上市公司在盈利和估值层面将会有质的提升。区域知名白酒品牌,如山西的汾酒和安徽的古井贡,其股价在2017年都经历了大幅上涨,二级资本市场已经充分预期了二者的盈利修复和基本面回归。公司在白酒业内号称“河北王”,从国资背景、资本实力、管理能力和营销手段等方面看,都是省内的龙头企业,公司在河北省内整合提升的空间还很大。我们认为公司在二级市场上有价值修复重估的动能。

期待已久的老白干国企改革落地,公司向上成长的空间打开,毛利率和净利率回归正常水平带动公司市值修复,作为二线区域龙头,老白干的管理、营销水平一直很优秀,管理层持股后,战略投资者的推动下,公司将成为行业并购重组的一匹黑马,看好未来持续发展空间。 我们有别于市场的观点: 1、国企改革落地,管理层持股、引入战投,机制将成就未来发展:此次定增,员工及高管认购后持股比例为3.09%,优秀经销商认购后持股比例为6.97%,两名战投航天基金和泰宇德鸿持股比例均为4.97%。公司通过引入投资者及优秀经销商,能够提升公司资本实力,巩固及拓展营销网络,扩大市场占有率;同时,通过绑定管理层及员工和公司的利益,调动员工积极性和管理层释放业绩的动力。此外,公司募集的资金将主要用于偿还银行贷款及补充自有资金,公司资产负债率大幅高于行业平均水平,流动性较弱,通过降低资产负债率,能够改善公司的资本结构,提高抗风险能力,同时降低财务费用,提高盈利能力。 2、净利率回归、收入稳健增长,老白干市值迎来市值修复:由于体制原因,管理层缺乏动力,老白干的净利率水平远低于行业平均水平,主要是费用率投入高企及毛利率水平不高。近年公司产品结构升级提升了毛利率,但由于费用率一直居高不下,对净利率的带动作用有限。未来随着管理层动力的增强以及企业经营活力的释放,业绩将持续改善,规模效应带来边际投入减少,净利率将有巨大的提升空间。 3、公司为河北区域绝对龙头,基本面表现优异,目前产品已实现全价位覆盖;省内市场全区域深度渗透,省外市场空间大;公司管理层和营销队伍出色,未来业绩增长空间大:老白干通过分品牌运作十八酒坊新品和对老白干系列的内部升级,成功实现了去低端化,目前十八酒坊的销售占比已经超过50%,其中老白干和十八酒坊系列200 元以上价位的产品占到公司销售额的30%以上。此外,老白干也非常重视中档价位的扩展,13年推出青花系列产品,积极抢占中档价位市场。目前老白干重心市场仍在省内,销售占比达到80%,未来预计在省内仍有50%的增长空间;省外市场占比还较小,过去一直主打十八酒坊,去年导入了青花,一高一低运作,省外市场拓展稳步推进,未来增长空间巨大。公司管理和营销能力优秀,老白干营销队伍堪比洋河股份和古井贡酒的销售队伍,在行业调整的冲击下,依旧保持了领先于行业平均水平的收入增速,看好改制后公司业绩的进一步提升。 4、改制后,具有经营活力的管理层和拥有资源优势的战投将共同推动企业的并购重组,并购是未来发展主要方向:白酒行业未来的趋势将是分化、集中度提升,拥有规模优势、资金优势的企业将通过并购整合实现外延式发展。老白干酒作为区域龙头,品牌力强,规模优势凸显,现金流情况良好,改制后管理层对于企业扩张欲望强烈,通过并购有区域市场网络和营销能力的企业,可以增强企业在全国的布局。此次定增引入的战投和优秀经销商拥有丰富的资源,在老白干的并购路上有重要推动力,看好未来企业并购带来的业绩及市值爆发。 5、盈利预测:改制后公司释放业绩的动力加大,我们预测公司未来三年收入年复合增长率在15%左右。同时,公司未来净利率改善潜力巨大,基于公司的产品结构和省内竞争环境,保守估计未来的净利率可以稳步提升到15%-20%的水平。参考与老白干产品结构及营销模式相似的可比公司的平均PE,由于同类公司目前大多还尚未改制,我们给予老白干酒适当的溢价,给予公司25 倍的PE及4.8 倍的PS,可以推算出公司合理市值在80-100 亿左右。公司毛利率和净利率回归后,后续还会有并购的预期,这将进一步提升公司的市值,目前按增发后股本计算市值仅44.93 亿,短期至少一倍空间。 我们预测公司2014-2016年的EPS分别为0.71元、1.55元、3.15元,对应PE分别为41倍、19倍、9倍,增发摊薄EPS为0.52元、1.14元、2.32元,给予“强烈推荐”评级。 风险提示:1、本次非公开发行还没有通过股东大会及证监会的批准,仍有不能按期实施的风险 2、终端销售不达预期;3、政策对白酒行业的持续打压。

2018年一季报:公司报告期内实现营业收入2.36亿元,实现归母净利润0.17亿元,对应毛利率66.90%,对应归母净利润率为6.56%。

我们认为,今后白酒行业将会形成“两层金字塔”的模式,即在茅五泸三巨头的塔尖之下,各个省份形成自己的一至两个核心品牌,并在本埠市场的中高档市场占据重要地位。在“两层金字塔”之下,以往大量存在的小品牌甚至无品牌白酒,今后的生存条件将会越来越差,高额的成本如环保成本、材料成本、营销费用等,将会大大提高行业的生存门槛。

一季度增长主要是由于教育业务并表,而去年一季度并未纳入合并范围,而仪器仪表及配套业务实现营业收3,021.55万元,同比下降21.37%,主要由于受EPC项目安装验收进度影响所致。

    风险提示:公司所面临的风险包括:销售增长不达预期;期间费用率持续上升;对并购标的整合不利,产生不良反应;食品安全隐患。

管理层更换+复星入股,公司内部改善有望加快体现。2017年12月20日,青岛啤酒公告朝日集团将其持有的青岛啤酒17.99%的股权转让给复兴国际旗下五家实体公司,目前股份已转让完成,朝日集团不再持有青啤股份。对青啤而言,复兴以财务投资者角色入主,核心诉求为追求利润,有助于公司机制改革的推进。对于本次管理层更换,在山东省新旧动能转换大背景下,我们认为这反映出政府对重资产国有企业持更为积极的优化态度,新任管理层上任有望推进公司内部经营的改善,比如产能优化、产品结构的优化等。从过去管理经验来看,新任管理层思路开方、年富力强,经营管理经验丰富,擅长于战略规划,这些方面均有助于公司未来更好发展。

    我们预计公司2017、2018、2019年的EPS分别为0.42、0.69、0.78元,同比分别增长68%、52.38%和21.88%;参照1月23日收盘价31.93元,EPS对应的市盈率为76.02、46.28和40.94倍,对应的PEG为1.7、0.9和0.9倍。我们维持对公司的“买入”评级。

外埠市场基础夯实,泛全国化布局成效显着。“牛栏山”品牌在全国范围内享有很大影响力,2013年公司就开始了外埠市场的扩张,2016年业绩规模达到52亿元以上,受外埠市场中低端放量的带动,2017年公司泛全国化布局成效显着,目前已经形成了河北、内蒙、江苏等18个省级区域亿元级市场,福建、新疆等新兴市场蓬勃发展销售收入同比增长50%以上,长江三角洲市场增幅达到70%以上。近年来受到环保税收政策和原材料成本压力,低端酒市场一直在不断出清,由于公司产品品质上乘、品牌力强,

2)将北美业务进行整合,成立TWG射孔集团,公司持股55.26%,在射孔细分领域上跃居全球前列,北美市场占有率达到15%。

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间氨基苯酚供需缺口大。间氨基苯酚为ODB2的最主要原材料上游,同时还是制造医药、除草剂、甜味剂的中间体。目前国内主要供应企业2家,公司是行业的绝对龙头,拥有产能为2500吨,其中1500吨用于对外供应,1000吨用于制备ODB2。受环保因素及供应紧张的影响,供给收缩明显,且随着热敏行业产品需求加速,间氨基苯酚需求缺口较大,价格仍有望进一步上涨。

中国管理团队改革卓有成效,消费品管理经验丰富。公司总经理为原嘉士伯啤酒公司总经理,具有26年的啤酒行业从业经验,酒类营销经验丰富。中国籍团队重新接受水井坊后,公司在运营模式、营销策略上均发生了明显变化。公司坚守高端品牌,在毛利率高、前景好的高端市场站稳脚跟;聚焦消费者,获得消费者的认同感以保证产品销量;规范科学合理的渠道模式,围绕核心市场下沉渠道。目前,公司的高管团队已基本稳定,并有丰富的快消品管理经验。在优秀的管理团队的带领下,继续看好水井坊未来的快速发展。

预收账款受政策和季节性因素略微下降,系列酒快速增长,公司基本面无忧。茅台从2017年开始缩短了打款提货周期,导致2017年公司预收账款144.2亿元,相比2016年报预收款减少31亿元,但是仍然处于高位。17Q1备货打款基数较高,而且18Q1施行严格的按月打款并且春节后打款节奏有所放缓,导致打款节奏预收账款132亿元同比减少58亿元,环比减少12亿元。一季度茅台酒实际发货量约7500吨,较之

风险提示:国家政策的风险、食品安全的风险、价格波动的风险。

风险提示:因不可抗要素带来销量的下滑;市场竞争恶化带来超预期促销活动。

Investigo 在英国的中高端人力资源市场行业经验丰富,业务主要覆盖英国和欧洲部份地区,并在美国设有子公司。

通源石油 :国际化射孔龙头 迈向增产一体化油服企业

2018年一季度加大投入研发费用,提升竞争力。其中中大英才发生研发支出147.21万元,主要用于开发新项目,本期开发的项目主要包括BIM网站建设项目,中图公考建设项目。至报告期末,BIM项目已经开发完成,公考项目仍处于研究阶段,预计4月转入开发阶段。恒企教育发生研发支出597.08万元,主要项目为恒企在线项目、蓝鲸系统、BI系统、CPA中国注册会计师课程培训研发项目等。传统仪器仪表业务发生研发支出756.11万元,主要用于燃料智能化设备、煤质化验仪器设备的稳定性与可靠性。公司加大研发投入,未来产品竞争力进一步提升。

此次收购将给公司带来以下方面的积极影响:

事件:5月17日,青岛啤酒发布公告,孙明波不再继续担董事长职务,选举黄克兴为董事长,聘任樊伟为公司总裁并兼任公司制造总裁等职务。

一季度公司整体毛利率为30.46%,同比下降0.07pct,销售费用率、财务费用率为14.46%、1.73%,分别同比下降0.26pct、提高0.24pct。母公司基本体现药品事业部板块的情况,一季度实现营业收入13.78亿元,同比增长10.91%,实现净利润2.20亿元,同比增长78.18%。如我们在年报点评中所述,母公司四季度的预收款8.28亿元,一季度则为0.62亿元,环比下降7.66亿元,预计全部已经确认为收入。

风险提示:食品安全的风险、白酒行业政策风险、业绩增速不达预期的风险。

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3)公司北美业务发展势头良好,2017年实现营收4.17亿元,同比增长200%,2018年Q1实现营业收入2.90亿元,同比大增355%。我们认为公司北美业务有望持续高增长。

随着公司白酒泛全国化的推进,“酒+肉”业务的聚焦,以及新管理层换届为后续改革带来效率和利润的提升,公司的业绩有望达到新的高点。预计公司2018-2020年归属上市公司的净利润分别为:5.77亿元、8.21亿元和11.24亿元,对应EPS分别为1.01元1.44元和1.97元,预计公司2018年白酒收入增长20%,净利率10%,净利润7.74亿元,给予白酒业务20倍估值,对应市值150亿元,肉制品与地产业务市值约40亿元,公司市值合计190亿元,对应目标价33.4元。维持公司“强烈推荐”投资评级。

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公司一链三体业务格局,产品盈利强劲。公司以“间氨基”产品为母核,向下延伸生产“2,5酸”、“间羟基”、“间氨基苯酚”等染料中间体和医药中间体,并对“间氨基”生产过程中产生的固体废弃物进行深加工,研发生产“3,3′-二硝基二苯砜”等纤维中间体,实现了产品的延伸循环,形成了“一链三体”的业务格局。2017年,公司主营产品间氨基苯酚实现营业收入1.53亿元,同比增长151.01%;ODB2实现营业收入1.13亿元,同比增长287.58%。2018年第一季度公司实现营业收入2.73亿元,较去年同期增加176.06%,主要是本期主要产品ODB2、间氨基苯酚销售量增加、销售价格提高所致。

政策不稳定风险;国企改革后机制不稳定风险;老产品增速下滑以及两票制带来费用持续上升的风险;健康产品事业部增速下滑的风险。

公司是国内中药行业龙头企业之一,医药产品和健康产品未来依然看点颇多,国企混改后有望突破发展瓶颈。我们预计公司18/19/20年EPS至3.47/4.01/4.65元,目前股价对应PE27/24/20倍,维持“买入”评级。

继续持有的7,125,000股普通股将更名为B 类股。股利分配方面,Investigo将优先向香港AP 支付股利并累计达到940万英镑,随后在A 类股股东、B 类股股东之间按持股比例进行利润分配。Investigo 是一家专注于会计、金融、银行、战略、房地产、人力等领域招聘的人力资源服务企业,主要为英国、欧洲的蓝筹企业以及中小企业提供中高端人才访寻和灵活用工服务,在战略咨询、金融财务等多个细分领域里处于市场前列。

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风险提示:食品安全的风险、地产剥离不及预期的风险、国企改革速度不达预期的风险。

热敏材料ODB2供需格局优异,公司一体化布局,成本优势显着。供需缺口大。需求端:在下游热敏纸业需求旺盛和价格提升的带动下,ODB2的需求稳步提升。供给端:目前全球产能为11860吨,由于受环保趋严影响,原材料间氨基苯酚供应不足和ODB2部分企业停产或开工下降,导致供给出现收缩。建新股份目前拥有1400吨ODB2产能,由于ODB2供不应求,价格大幅上涨,公司业绩弹性巨大。产业链一体化,公司成本优势突出。目前公司拥有1400吨ODB2产能,处于行业龙头地位。生产ODB2需用原材料间氨基苯酚、溴丁烷、以及二苯胺,以上原材料公司均能自制,从而使公司具备全产业链优势,产品成本大幅低于行业同类公司。由于原材料价格上涨,如DPA和二苯胺价格均从5万元/吨上涨到目前15万元/吨,而间氨基苯酚价格上涨到约25万元/吨,因而对于ODB2的生产,公司具有明显的成本优势。2017年,公司产品ODB2实现营业收入1.13亿元,同比增长287.58%;毛利率为44.49%,同比增长39.19%。

风险提示:产品价格大幅波动的风险、停产企业复工的风险。

科锐国际和Investigo 业务地域、优势领域重合度低,在主营业务、公司运营、人才体系方面也不尽相同,本次收购有助于两个公司优势互补,扩宽客户覆盖范围并提升产品服务质量;

公司积极调整产品结构,聚焦五粮液“1+3”和五粮系“4+4”的双轮驱动。品牌建设是公司十三五规划的核心内容,其目标是巩固和强化五粮液的高端形象,其手段则是高端酒深化、系列酒优化。2017年,公司突出打造全国性的战略大单品和区域性的重点产品,形成“4+4”的系列酒品牌矩阵,即五粮春、五粮醇、五粮头特曲、尖庄4个全国性大单品,以及五粮人家、百家宴、友酒、火爆4个区域性的单品。

2018年一季度公司实现营业收入174.66亿元,同比增长31.24%,实现归属于母公司所有者的净利润85.07亿元,同比增长38.93%,EPS为6.77元。

公司发布2017年年报及2018年一季报。

传统业务稳健,云服务增长迅速。神州数码是国内领先的整合IT服务商。目前公司传统分销领域增长稳健,依托与华为的战略合作伙伴关系及“大华为”战略,未来仍将保持强势地位。

渠道广度与深度双重拓展,管理层长远性战略需要精细化战术落地。一是强化渠道终端建设,构建最短的酒业直供链。公司依托“百城千县万店”工程建设,加快实现向现代化终端营销转型。截至2017年底,五粮液专卖店新增400多家,达1000余家;“百城千县万店”工程第一阶段已在全国46个重点城市建设了7000余家核心终端网点。二是大力推进基于大数据和直面终端消费者、线上线下一体的新零售体系建设。

2017年,公司在与传统大型综合电商平台合作的基础上,推出零售化、连锁化和线上线下一体化的五粮液新零售终端模式—“五粮e店”,目前已在北京、上海、广州、郑州、成都、宜宾六个城市同步运营。

1)公司收购美国安德森公司与Cutters公司。API拥有页岩气开发主流技术泵送射孔技术,核心技术优势明显;Cutters作业区域覆盖美国主要五大油田生产区,具有广泛的业务资源和深厚的市场基础。

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