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ag真人游戏官方2014年权益市场投资策略报告,以

来源:http://www.lepsw.com 作者:ag真人游戏官方 时间:2019-10-12 03:56

  新浪财经讯 1月22日下午消息,近日万家基金公司发布2014年权益市场投资策略报告,认为2014年利率将处于高位,企业盈利将缓慢下行,因此对市场整体并不乐观。报告建议,1月份配置行业为:LED、光伏、传媒和医药。以下为报告摘要。

  新浪财经讯 日前,万家基金发布2014年权益市场投资策略报告,报告认为2014年利率将处于高位,企业盈利将缓慢下行,因此对市场整体并不乐观。

  富国基金2014年第二季度投资策略报告

  一、 高利率将对经济产生负面冲击

  一、 高利率将对经济产生负面冲击

  概要

  市场现在有部分观点认为高利率水平对经济的伤害并不明显,并列举2013年3季度经济企稳反弹的例子作证。但是,该分析至少忽略了两点。第一,银行间市场利率向实体利率传导需要一定时间。从事后的数据来看,3季度实体利率水平并未大幅上升。第二,3季度的基建和地产投资增速都处于相对高位水平,在需求稳定的情况下,短期的库存周转能够承受更高的资金利率。如,从上市公司数据来看,3季度单季财务费用占收入的比例较2013年1-2季度继续保持了下滑的趋势。从分行业数据来看,对资金利率敏感的中游行业,3季度盈利改善非常明显。

  市场现在有部分观点认为高利率水平对经济的伤害并不明显,并列举2013年3季度经济企稳反弹的例子作证。但是,该分析至少忽略了两点。第一,银行间市场利率向实体利率传导需要一定时间。从事后的数据来看,3季度实体利率水平并未大幅上升。第二,3季度的基建和地产投资增速都处于相对高位水平,在需求稳定的情况下,短期的库存周转能够承受更高的资金利率。如,从上市公司数据来看,3季度单季财务费用占收入的比例较2013年1-2季度继续保持了下滑的趋势。从分行业数据来看,对资金利率敏感的中游行业,3季度盈利改善非常明显。

  宏观经济:

  但是,随着时间推移,上述两个条件都将逐渐发生变化。第一,2014年年初银行资产端将重新定价,将推升企业融资成本。债券到期续发也会提高其存量成本。非标资产(例如信托和定向资管等)平均久期不长,债务到期滚动也将面临较高的资金成本。第二,地产销售放缓,基建投资可能高位回落,将使得2014年上半年的终端需求面临的是下滑而非2013年3季度的平稳或者略微加速。上述两种情况将导致2014年的高利率对经济的伤害会进一步加剧。

  但是,随着时间推移,上述两个条件都将逐渐发生变化。第一,2014年年初银行资产端将重新定价,将推升企业融资成本。债券到期续发也会提高其存量成本。非标资产(例如信托和定向资管等)平均久期不长,债务到期滚动也将面临较高的资金成本。第二,地产销售放缓,基建投资可能高位回落,将使得2014年上半年的终端需求面临的是下滑而非2013年3季度的平稳或者略微加速。上述两种情况将导致2014年的高利率对经济的伤害会进一步加剧。

  工业生产放缓,投资、消费走弱,经济低位开局,信贷依然偏紧。工业增加值8.6%的增速水平创下09年4月以来的新低,投资17.9%更创下02年以来的新低。汇丰公布的3月份PMI预览值继续回落至48.1的近8个月以来的最低水平,其中的产出指数则跌至47.3的18个月以来的新低水平,内需加速回落推动的经济回落速度大超市场预期。

  不过,和2011年和2012年年底相比,2013年实体经济对经济的预期均为缓慢下滑,并没有预期经济见底回升从而大规模囤积库存。因此,即使2014年终端需求下滑,从实体经济也难看到类似于2012年和2013年二季度剧烈的去库存。此结论的风险在于地产和基建投资的超预期下滑,目前尚未看到此类风险。

  不过,和2011年和2012年年底相比,2013年实体经济对经济的预期均为缓慢下滑,并没有预期经济见底回升从而大规模囤积库存。因此,即使2014年终端需求下滑,从实体经济也难看到类似于2012年和2013年二季度剧烈的去库存。此结论的风险在于地产和基建投资的超预期下滑,目前尚未看到此类风险。

  A股市场:

  二、债务滚动的风险

  二、债务滚动的风险

  经济进入下限区间后,稳增长政策有望陆续推出,关注政策引导对市场的影响,预计整体仍以局部结构性机会为主。二季度行业配置重点考虑:年报/季报增速稳定且估值处于低位的行业,受益于改革红利持续释放的行业。

  在利率高企的情况下,需要密切关注2014年社会融资总量、M2增速逐步放缓的大背景下,企业的债务滚动是否出现困难。一方面,2014年经济缓慢向下,企业的偿债能力可能在2013年稍微改善之后再次恶化;另一方面,2014年到期债务绝对量增幅较大,此外叠加实体对信贷的有效需求,利率依旧有超预期上行的可能。2014年利率和经济增长的组合更加恶化。

  在利率高企的情况下,需要密切关注2014年社会融资总量、M2增速逐步放缓的大背景下,企业的债务滚动是否出现困难。一方面,2014年经济缓慢向下,企业的偿债能力可能在2013年稍微改善之后再次恶化;另一方面,2014年到期债务绝对量增幅较大,此外叠加实体对信贷的有效需求,利率依旧有超预期上行的可能。2014年利率和经济增长的组合更加恶化。

  债券市场:

  利率中枢维持在高位,对企业的杠杆影响最为明显。不排除单季度由于库存周期导致的盈利水平可以覆盖财务成本,但是从2011年以来由于传统投资周期逐步向下,传统行业的经营回报率大幅下降。从目前的水平来看,大部分行业的盈利水平均在一般加权贷款利率水平以下。叠加2014年的产能去化,不排除这些行业出现部分债务问题。

  利率中枢维持在高位,对企业的杠杆影响最为明显。不排除单季度由于库存周期导致的盈利水平可以覆盖财务成本,但是从2011年以来由于传统投资周期逐步向下,传统行业的经营回报率大幅下降。从目前的水平来看,大部分行业的盈利水平均在一般加权贷款利率水平以下。叠加2014年的产能去化,不排除这些行业出现部分债务问题。

  受资金面充裕的驱动以及经济下行通胀低位的支撑,债市在一季度迎来新的春天,市场暖意融融,收益率大幅下行。但二季度的流动性仍然存在不确定性,人民币虽然未必形成了贬值预期,但外汇占款下降的状况较为明确。经济对流动性的依赖程度很高,资金面易紧难松,又抬高了债券收益率曲线的底部。近期稳增长的政策已经逐步出台,预计2季度经济增长较1季度好转,社会融资需求上升,基本面上也暂时不支持利率债继续下行。

  从2014年整年来看。信托和信用债的到期量合计为2.5万亿,整体水平和2013年相当。信托到期量为4000亿左右,整体到期量较2013年有所减少;信用债到期规模约为2.1万亿,整体水平也基本与2013年持平。

  从2014年整年来看。信托和信用债的到期量合计为2.5万亿,整体水平和2013年相当。信托到期量为4000亿左右,整体到期量较2013年有所减少;信用债到期规模约为2.1万亿,整体水平也基本与2013年持平。

  宏观经济

  银行理财产品的期限以1-3个月为主,占比大概在60%,3-6个月的占比为20%。2013年中期以来,银行理财产品发行量和收益率水平不断上升,实体经济企稳反弹以及债务滚动是根本原因。目前理财产品的存量约为10万亿,按照3个月的理财产品久期来计算,每月到期的理财产品数量为3万亿,2014年理财产品的滚动也将加大利率水平的波动。

  银行理财产品的期限以1-3个月为主,占比大概在60%,3-6个月的占比为20%。2013年中期以来,银行理财产品发行量和收益率水平不断上升,实体经济企稳反弹以及债务滚动是根本原因。目前理财产品的存量约为10万亿,按照3个月的理财产品久期来计算,每月到期的理财产品数量为3万亿,2014年理财产品的滚动也将加大利率水平的波动。

  一、全球经济——发达经济复苏缓慢

  三、改革转型期的市场表现

  三、改革转型期的市场表现

  一季度以来,美国经济经历了QE缩减和异常天气的冲击,经济数据屡次低于市场预期。另一方面,失业率不断下降,美联储维持QE缩减进程。在最新一次的议息会议中,美联储改变了前期的前瞻指引量化指标,同时首次提出升息时点在明年春季的可能,这一偏鹰派的表态对利率市场造成了一定的冲击。

  通过研究日美台转型期间经济和股票市场的表现,可以得出关键结论:

  通过研究日美台转型期间经济和股票市场的表现,可以得出关键结论:

  展望后期,美国私人部门的再杠杆化是未来美国经济维持复苏的内在动力,再杠杆化将对消费和资产价格带来继续向上的动力。欧洲经济依然处于缓慢复苏的进程,而日本消费税的实施可能对目前的复苏进程造成较大冲击。总体来说,发达国家经济依然呈现复苏态势,但复苏强度不宜过度乐观。相比之下,新兴经济体内部结构调整并未完成,外部受到流动性回流发达国家的冲击,整体情况弱于发达国家。

  1)在转型期间,受到关键资源的限制(人口结构和资源能源)主要国家的经济增长速度都下了一个台阶,同时通胀水平也大概率处于高位。

  1)在转型期间,受到关键资源的限制(人口结构和资源能源)主要国家的经济增长速度都下了一个台阶,同时通胀水平也大概率处于高位。

  二、国内经济——工业生产显著下滑,需求疲弱

  2)企业总体的盈利状况并没有显著恶化。但是在转型早期,利润率经历了快速的下滑。

  2)企业总体的盈利状况并没有显著恶化。但是在转型早期,利润率经历了快速的下滑。

  工业生产放缓,投资、消费走弱,经济低位开局,信贷依然偏紧。工业增加值8.6%的增速水平创下09年4月以来的新低,投资17.9%更创下02年以来的新低。汇丰公布的3月份PMI预览值继续回落至48.1的近8个月以来的最低水平,其中的产出指数则跌至47.3的18个月以来的新低水平,内需加速回落推动的经济回落速度大超市场预期。

  3)股票市场一般呈现区间震荡的格局,难以有单边行情。传统产业的收益率一般,能够代表未来发展方向的产业具有超额收益,一般对应的是与产业升级和消费升级相关的行业。

  3)股票市场一般呈现区间震荡的格局,难以有单边行情。传统产业的收益率一般,能够代表未来发展方向的产业具有超额收益,一般对应的是与产业升级和消费升级相关的行业。

  1、 工业增加值回落

  4)美国90年科技驱动产业升级,用了近8年,每次大回调与系统性风险提升有关,每次小幅回调平均幅度为15.61%,科技股回调幅度在35%以内,平均最高为20.78%。日本70-80年代,完成产业升级用了近16年,期间较大系统性风险回调幅度平均为32.12%,短期的小风险成长类回调幅度在20%以内,平均约为8.35%。

  4)美国90年科技驱动产业升级,用了近8年,每次大回调与系统性风险提升有关,每次小幅回调平均幅度为15.61%,科技股回调幅度在35%以内,平均最高为20.78%。日本70-80年代,完成产业升级用了近16年,期间较大系统性风险回调幅度平均为32.12%,短期的小风险成长类回调幅度在20%以内,平均约为8.35%。

  1-2月工业增加值同比增长8.6%,较上期有显著下滑,显示工业生产极为疲弱。分行业来看,上中下游行业产量增速均明显下降,工业生产整体趋冷。考虑到目前的工业增加值对应的经济增速已跌破经济下限区间,稳增长政策陆续出台将导致此后工业增加值缓慢回升。

  四、大势判断和行业配置

  四、大势判断和行业配置

  2、投资增速下滑

  4.1 大势判断

  4.1 大势判断

  1-2月固定资产投资增速17.9%,较12月明显下滑。其中制造业投资和基建投资增速均下滑超过3个百分点,显示流动性紧张对企业投资需求的压制。考虑到经济进入下限后稳增长政策的推出,后续基建投资可能出现一定幅度的反弹。房地产投资增速19.3%小幅下滑,然后销售数据和新开工数据均显著回落,显示后期地产投资将继续放缓。整体来看,尽管基建投资作为稳增长主要手段将有所回升,但制造业投资和房地产投资仍将呈下降通道,整体投资增速仍将回落。

  2014年利率将处于高位,企业盈利将缓慢下行,因此对市场整体并不乐观。

  2014年利率将处于高位,企业盈利将缓慢下行,因此对市场整体并不乐观。

  3、消费增速下滑

  1月上证综指没有机会,但是看好1月的结构性行情,主要理由:1)处于数据真空期,难有数据证明经济的下滑速度将超出现在一直预期的“缓慢下行”;2)春节前流动性将逐步趋于紧张;3)年初机构博弈氛围浓厚,不能输在起跑线上的策略会导致在市场没有较大风险的情况下追逐甚至过分透支部分行业的景气改善。

  1月上证综指没有机会,但是看好1月的结构性行情,主要理由:1)处于数据真空期,难有数据证明经济的下滑速度将超出现在一直预期的“缓慢下行”;2)春节前流动性将逐步趋于紧张;3)年初机构博弈氛围浓厚,不能输在起跑线上的策略会导致在市场没有较大风险的情况下追逐甚至过分透支部分行业的景气改善。

  1-2月名义社消总额同比增长11.82%,限额以上消费同比增长10.99%,均明显下滑,主要受到反腐影响和经济下滑带来的收入压制。考虑到后期反腐压制消费的边际效应减弱,预计整体消费增速仍将缓慢回升。

  1月建议配置的行业:LED、光伏、传媒和医药。

  1月建议配置的行业:LED、光伏、传媒和医药。

  4、CPI超预期回落

  风险:1)利率继续大幅上行;2)注册制推进超预期。

  风险:1)利率继续大幅上行;2)注册制推进超预期。

  2月CPI同比增长2%,继续低于市场预期。其中非食品环比下滑-0.3%,较此前明显回落,成为物价下降的主要原因,这与1-2月经济下滑相关联。展望后期,猪肉价格持续低位,蔬菜价格进入回落季节,整体CPI无向上压力,位于1%-2%的区间。

  4.2 行业配置

  4.2 行业配置

  2月PPI同比-2%,环比-0.2%,与经济下滑相对应。细项来看,上游采掘类跌幅最大。考虑到海外主要经济体处于缓慢复苏通道,同时目前工业行业整体库存水平不高,因此尽管14年仍处于去产能阶段,但产能对工业品价格的拖累将有所减退,预计PPI环比将在0%附近徘徊,同比前低后高且逐步回升至0%附近。

  在传统制造业中,看好油服、军工、光伏和LED,铁路设备有待观察。

  在传统制造业中,看好油服、军工、光伏和LED,铁路设备有待观察。

  5、表外融资明显回落

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